红周刊 | 曹井雪
顶流基金公司内部FOF产品关注度提升，它们的走红等于二度宣传公司自家的明星主动权益产品。
近期18只FOF新品正在发行，顶流基金公司易方达、南方旗下均有新品推出。其中易方达主推的是投资公司内部产品的内部FOF，具备减少重复收费等优势。
但是，《红周刊》发现，目前市场上最大的内部FOF规模不过几十亿，与顶流基金公司动辄百亿以上的大规模产品对比，其提供的规模增加作用十分有限。
对此，爱方财富基金分析师王琦浩对《红周刊》表示：“内部FOF提供了对该管理人旗下基金在‘内部人’评价体系中的地位排名。”这对于投资者具有参考意义。此外，外部FOF的选择与大部分基民也并不同，走红吃香的并非爆款产品，它们更注重按照3年维度考察绝对回报、收益排名和风险调整后收益等指标。
FOF青睐产品与基民选择大相径庭
3年风险调整后收益等是主要关注指标
FOF的持仓是基金经理对于宏观判断以及产品特性研究的专业体现。从此前二季报披露的数据来看，FOF青睐的产品与普通投资者选择的产品具有较大的差异。
从大类基金上看，根据Wind资讯统计，在FOF基金二季度持基名单中，交银裕隆纯债被37只基金重仓，位居首位；华宝中证银行ETF和海富通中证短融ETF则分别被27只和26只基金重仓，位居二、三位。若按照持仓市值来看，交银纯债凭借34.69亿份的被持仓份额领先。
从主动权益类基金来看，FOF基金青睐的前三甲为海富通改革驱动、富国价值优势和中庚价值领航，它们分别被24只、20只和16只基金重仓持有，它们二季度末的规模分别为141.53亿元、90.04亿元和154.75亿元。而最受大众青睐的主动权益类基金还是葛兰、张坤和刘彦春的产品，它们分别是中欧医疗健康、易方达蓝筹精选和景顺长城新兴成长(260108)，6月30日时的规模分别为710.81亿元、627.79亿元和452.14亿元。
对此，王琦浩分析原因：“大众青睐的产品更早前的业绩出色，但是从当下的时点来看，按照3年维度考察绝对回报、收益排名和风险调整后收益，它们均不如FOF持仓最多的产品。所以作为专业基金挑选的投资者，FOF基金经理对基金的跟踪也会更为紧密，因此会比普通投资者更加积极地调仓换基。”
在格上财富旗下金樟投资研究员蒋睿看来，这也与基金的投资风格有关：“FOF一般会通过对宏观的判断，自上而下进行资产配置。通过观察这几只基金的前十大重仓股不难发现，规模较大的中欧医疗健康、易方达蓝筹精选和景顺长城新兴成长持仓大多集中在银行、医药、白酒等板块，而富国价值优势、中庚价值领航、海富通改革驱动持仓中光伏、新能源等板块频繁出现，与当下景气度投资较为契合。此外，FOF也会根据自身投资风格挑选基金，投资风格不同选出的底层基金也不尽相同。”
对于宏观经济、业绩排名以及风格类型追踪更紧密的FOF，调仓也相对频繁。统计FOF成立以来的业绩，华夏养老2045三年以73.94%的收益率排名榜首，观察二季度该基金的持仓情况，《红周刊》发现前十大重仓基金中，除了华夏纯债A和华夏短债A是一季度老面孔外，其他均是二季度新进标的；而它今年一季度重仓的十只基金则与去年末完全相同。
对于调仓思路，基金经理许利明在季报中阐述：“初期维持权益品种低仓位配置策略。4月下旬开始，我们观察到市场情绪出现过度悲观迹象，并且经济基本面出现好转苗头，股票市场估值处于长期低位，因此逐步增加了权益品种的仓位。”
FOF频繁调仓换基有行差踏错风险
部分老牌公司旗下产品“垫底”
但是频繁的调仓换基也必定存在行差踏错的风险，尤其是在今年一季度传统能源股强势，二季度以来新能源反弹的波动行情下，也鲜少有FOF产品能够通过择基来准确把握行情。截至8月18日收盘，除去今年新成立的产品外，在236只现有的FOF基金中，实现正收益的产品仅有24只。
其中，大成养老2040三年、汇添富积极投资核心优势三个月持有和上投摩根尚睿分别以-15.42%、-14.5879%和-14.5866%的收益率排在倒数后三位。以最后一只基金为例，其二季度替换掉了6只重仓基金，而被新纳入重仓之列的产品就有今年逆势表现较好的中庚价值领航，但是截至8月18日收盘，二季度以来该基金仅实现了1.79%的收益率，阶段性整体表现较为一般。
对此，蒋睿指出：“通常FOF以长期投资为主，但可能跟踪的更为紧密，如若基金基本面出错或是投资经理判断出错，会比较果断地卖出，所以可能会出现一些短期持有的现象。对于FOF而言，获得好业绩的关键是宏观判断能力和严格控制回撤，其实这两方面对基金经理要求是很高的，其次可能才是基金的研究能力。”
不过，《红周刊》发现，在所有基金中，年内净值排名垫底的基金净值增长率已经低至-47.45%，此外还有多达527只主动权益类基金净值回撤幅度超过20%，FOF的抗风险能力相对更强。“由于业绩比较基准各异，FOF同类排名几乎不可能，不追求极致的收益率，更强调持有体验。所以取得好业绩很重要，但更重要是了解客户需求。”王琦浩指出。
他具体阐释：“FOF基金在资产配置方面，会有战略资产配置和战术资产配置，关注风险平价、股债收益比等指标。而在选基方面，如果是极端化配置的基金，要求更低相关性的具体基金标的；如果不是选的极端性配置、工具型的基金，要求基金经理配置均衡、能力全面。”
内部FOF“输血”、完善产品线功能有限
按照年内业绩来看，排名最靠前的产品是张浩然管理的易方达优势领航六个月持有，截至8月18日收盘，该基金也实现了7.94%的收益率，从这只基金二季度末的重仓来看，其持有的都是易方达供给侧改革、易方达瑞恒等公司内部的产品。
王琦浩分析：“内部FOF比较适合大公司，基金经理选择自由度更大些，FOF基金经理对公司内部基金经理除了业绩和归因，还能有更人格化的了解。外部FOF属于小公司的无奈之举，公司内部经理不够格，或者公司投资风格单一。当然外部FOF也不死板，如果能提前发现公司内部基金经理表现不错，必然会配置。”
根据《红周刊》的了解，从FOF发展时间更长的美国的情况来看，目前产品线较完整的头部公司主要以布局内部FOF为主，例如先锋、富达和美国基金等。此外对于内部FOF而言，在某种程度上也具备为持有基金规模“输血”的功能。
王琦浩看法不同：“大基金公司内部FOF基本无法对公司产品大量输血。投资者看好某只基金的话，相比FOF，基民更相信自己的判断。像易方达全部FOF加起来的规模都不会超过100亿元，这很难对规模有1万亿权益基金产生重大贡献。”
此外，FOF对于公司内部产品种类的多样性方面发挥的作用几何呢？以张浩然的这只产品为例，该基金持有的类型只有灵活配置和偏股混合两类。不仅如此，从重仓基金成立年份来看，成立年份最早一只在2004年成立，成立时间最近的一只在2020年，该FOF对于2021年和2022年新成立的产品也没有丝毫的偏爱。
同样推出内部FOF的天弘基金，旗下年内业绩靠前的天弘旗舰精选也主要把重仓基金聚焦在天弘医药创新、天弘增利、天弘中证银行ETF等产品上，虽然包括了偏股混合、灵活配置、短期纯债、货币市场、增强指数和被动指数等多种类型，不过这些基金也都是在2021年之前成立的，同样也没有表现出对新基金的偏好。
在王琦浩看来，对于个人投资者而言，内部FOF提供的指导意义则较为明显：“对基民来说，FOF重仓持有的内部基金，提供了对该管理人旗下基金在‘内部人’评价体系中的地位排名，基民买基金时可以参考。不少内部FOF持有的基金与我们研究员看好的基金存在较大的重合。”
具体说来，易方达优势领航六个月持有重仓的前三只基金分别是易方达供给侧改革、易方达瑞恒、易方达环保主题，此外陈皓管理的易方达新经济也被该基金重仓。而天弘旗舰精选重仓的前三只基金分别为天弘医药创新、天弘优质成长、天弘医疗健康。此外，公司王昌俊管理的短债产品、王登峰管理的货基也被该基金重仓力捧。
（本文已刊发于8月20日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
