红周刊 作者 | 苗中杰
《红周刊》：2022年1-9月，博汇股份实现营业收入26.38亿元，较上年同期的10.84亿元增长143.15%；实现净利润8416.87万元，较上年同期增长1133.29%，公司营业收入及净利润大增是否标志着公司基本面出现了变化，这样的增长能否持续？
邱诤：在2021年前，博汇股份的利润主要来源于重芳烃产品。公司具备40万吨/年重芳烃系列产品的生产能力，2020年和2021年博汇股份的重芳烃产品收入分别为7.37亿元和7.35亿元，虽然营业收入几乎没有什么变化，但该项产品毛利率却从24.43%降至20.66%。2022年上半年，虽然公司重芳烃产品收入由上年同期的2.65亿元大增至6.31亿元，但毛利率却由21.12%下滑至6.26%，公司原有主业重芳烃产品目前并不景气，这并不是公司净利润提升的主因。
博汇股份IPO上市时的募投项目是60万吨/年环保芳烃油（普通环保芳烃油40万吨；高芳环保芳烃油20万吨）及联产20万吨/年石蜡生产项目，本项目总投资7.31亿元。在募投项目建设的同时，博汇股份积极推进投建环保芳烃油产品升级及轻烃综合利用项目，环保芳烃油升级项目是以上述40万吨环保芳烃油产品为原料，进一步延伸产业链，生产食品级/化妆品级白油（即石蜡油）和轻质白油。上述项目生产装置于2021年6月底正式投产，因此2021年博汇股份新增白油收入4.10亿元，但由于产品处于试生产阶段，毛利率为-1.00%。而2022年1-6月，公司白油收入已达6.25亿元，且毛利率增至9.52%。
伴随着60万吨/年环保芳烃油产能的不断提升（目前主导产品白油），2021年第四季度和2022年第一、二、三季度，博汇股份的营业收入分别为3.73亿元、6.30亿元、8.13亿元和11.96亿元，环比持续增长。
《红周刊》：虽然随着博汇股份的60万吨/年环保芳烃油项目的投产，公司收入及盈利能力不断提升，但公司的重芳烃产品目前毛利率持续下滑，是否会对公司业绩产生负面影响？
邱诤：由于博汇股份60万吨/年环保芳烃油项目中设计有高压芳烃油加氢装置，使得博汇股份现有的40万吨/年生产装置生产的重芳烃产品可以通过高压加氢工艺技术转变成环保芳烃油，预计有60%的重芳烃可以升级为环保芳烃油，随着环保芳烃油产能和销量的不断提升，博汇股份盈利能力有望再上一个台阶。
《红周刊》：2022年1-9月，太阳能(000591)实现营业收入58.90亿元，同比增长12.92%；实现净利润11.65亿元，同比下滑2.64%。虽然2.64%的净利润下滑幅度并不大，但2019年至2021年，太阳能净利润一直有微弱的增长，而在2022年7月完成近60亿元的再融资之后，公司业绩开始出现下滑，这是否需要警惕？
邱诤：太阳能主要业务以太阳能光伏电站的投资运营为主，主要产品为电力，该项业务收入约占到公司营业收入的63%左右，且毛利率超过65%；同时公司还从事太阳能电池组件的生产销售，该项收入约占公司营业收入的36%左右，但该项收入的毛利率较低，2020年和2021年分别只有2.56%和1.76%，2022年上半年上升至5%。
上述可知，太阳能利润的主要来源为太阳能电力销售，该项业务年收入平均约在42亿元左右。虽然太阳能电力销售业务利润较高，但需要了解的是，目前我国太阳能发电、风能发电企业的上网电价包括两部分，即燃煤脱硫标杆电价和可再生能源补贴。发电项目实现并网发电后，燃煤脱硫标杆电价部分由电网公司直接支付，通常跨月结收电费；而另一方面，可再生能源补贴发放周期较长，已经纳入补贴目录或补贴清单的发电项目，通常1-3年方能收回补贴，未纳入补贴目录或补贴清单的项目补贴回款周期则可能更长。
由于以上因素客观上导致太阳能发电、风能发电企业应收账款规模逐年增大，如晶科科技2021年营业收入36.75亿元，期末应收票据及应收账款净额合计高达49.06亿元。此外同期如节能风电(601016)的营业收入和应收票据及应收账款分别为35.39亿元和49.66亿元，江苏新能(603693)分别为18.56亿元和18.93亿元，嘉泽新能(601619)分别为14.23亿元和14.96亿元。而与上述公司相比，太阳能目前的应收票据及应收账款净额合计已高达120.87亿元，而公司太阳能电力销售业务的年平均收入仅为42亿元左右。若这样的情况无法得到改善，将会影响公司的现金流，从而对公司生产经营产生不利影响。
（本文已刊发于10月29日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）
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