坤恒顺维(688283):拳头产品优势显著 新产品顺利导入
信息来源:yuanyi.biz 时间: 2024-05-20 浏览次数:31
事件概述
10 月26 日,坤恒顺维披露2022 年第三季度报告。公司2022 年前三季度实现营业收入1.24 亿元,同比增长36.94%;实现归母净利润3674.41万元,同比增长68.73%,实现扣非归母净利润3490.81 万元,同比增长90.54%。
拳头产品优势显著,短期增速波动不改长期趋势公司2022 年前三季度实现营业收入1.24 亿元,同比增长36.94%,Q3单季度实现营业收入6476 万元,同比增长25.65%,我们认为单Q3 增速出现波动是因为公司所在地成都因疫情实施了管控措施,导致公司部分业务推进放缓,但不改公司长期中高速增长的趋势。整体来看,公司前三季度依然保持了较快的增长,我们认为有三点趋势值得关注,1)公司客户数量快速增长,其拳头产品如无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等均主打高端市场,随着国内产业链升级,叠加国产替代政策,对高端电子测量仪器的国产化需求快速增长,公司也顺势进入更多下游客户。值得一提的是,公司的新增客户包括多个国家级、省级科研实验室、计量实验室等,这也从典型用户反应出公司产品的竞争优势。2)无线信道仿真仪的应用场景进一步拓展,如卫星互联网、车联网OTA 等均是无线信道仿真的新应用场景,市场空间有望超出此前市场预期;3)公司单客户价值量的持续增长。随着公司测量仪器产品矩阵的丰富,公司逐步由单台仪器销售,向围绕核心产品进行开发的整体解决方案升级,通过无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、信号分析仪等产品提供解决方案,并获得行业标杆客户的认可,面向行业的系统解决方案订单持续增长,体现出公司以核心产品为中心的行业系统级解决方案能力。我们认为,结合海外头部企业近几年从单台仪表向系统级解决方案的转型,系统级交付有利于增强和客户的粘性,更好地满足客户的需求,符合产业趋势。
加大研发投入强度,新产品顺利导入
2022 年前三季度,公司加大研发投入强度,研发费用为2546 万元,同比增长79.93%,研发费用率为20.57%,较去年同期上升4.9pct。我们认为,测量仪器作为整个信息产业的必备配套工具,需求长期稳定增长。对于国产厂商,当前的核心矛盾在于产品供给而非需求端,持续的高强度研发投入,保障产品线不断丰富,同时保持高端化趋势,是第一优先级。具体来看,1)持续已有产品线下游应用的扩展。比如信道仿真仪在卫星和车联网方面应用;2)持续导入新产品,对于射频微波信号发生器等新产品,公司在导入客户的同时,快速实现产 品迭代,使得市占率和产品力双升;3)持续推进新产品研发。高性能频谱分析仪(矢量信号分析仪)的2Hz-44GHz 原理样机;矢量网络分析仪产品的关键技术验证;基于HBI 平台架构下的通用接收机、矢量信号收发信机等产品。我们认为,公司营收增速变化紧跟产品导入周期,后续随着更多通用型和高端新产品的推出,有望为业绩持续注入增长动能。
下游国产化需求旺盛,专注高端,可触及市场空间持续打开1)公司在产品规划上的一大特色是专注高端,已经推出和在研的产品性能都定位于高端和中高端市场。公司目前已经和国际头部通信公司、国内无线电科研究院所、高校、以及第三方实验室等展开长期合作,这些客户所覆盖的测量需求可以快速反哺产品研发,加速技术迭代。2)根据招股书披露,公司的主要下游包括军工、通信、高校等,这些下游对无线电测量仪器的需求旺盛,且国产化相对迫切。3)可触及市场空间持续打开,且商业模式不断优化。公司经过多年发展,从定制化走向标准化,通用型产品贡献营收比例持续提升;公司借助HBI 平台,未来有望通过模块化技术手段快速响应客户需求;同时,公司不仅提供基于单台仪表的产品,还提供系统级的测量解决方案,提升客单价的同时与客户粘性更好。
投资建议:公司是我国高端无线电测试测量领域的先行者,当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级,公司产品专注高端市场,研发投入保持高强度,持续推出新产品,打开市场空间,驱动业绩中长期增长。我们预计公司2022-2024 年的收入分别为2.24/3.24/4.50 亿元,归母净利润分别为0.82/1.18/1.61 亿元。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为84.6 元,相当于2023 年60 倍的动态市盈率。
风险提示:1)新产品研发进展不及预期的风险;2)上游原材料和器件供应受限的风险;3)市场、渠道开拓不及预期的风险;4)下游市场需求不及预期的风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
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